13F 포트폴리오 분석 — 마이클 버리 | AI버블 시대의 포트폴리오

AI 버블을 경고하는 마이클 버리는 어떤 포트폴리오를 짰을까요?

최근 ‘AI 버블론’이 다시 뜨겁습니다. 그 중심에는 영화 〈빅쇼트〉의 실제 주인공 마이클 버리가 있습니다.
9월 말 버리는 AI 버블이 처음 생각했던 것보다 더 빨리 터질 수 있다고 밝혔습니다(CNBC, 9월 28일).
그래서 AI 버블론의 대표주자인 버리가 실제로 어떤 전략으로 포트폴리오를 구성했는지 분석해 보기로 했습니다.

버리의 투자회사 Scion Asset Management는 2025년 11월 SEC 등록을 해지했습니다. 그래서 공식 기록인 13F는 2025년 3분기가 마지막입니다.
이번 글에서는 Scion의 13F 12개 분기(2022년 4분기~2025년 3분기)를 두 포트폴리오로 나눠 DIVA Quantizer에 넣었습니다.

· 롱 포트폴리오 — 주식과 콜옵션으로 산 종목
· 숏 포트폴리오 — 풋옵션으로 하락에 건 종목

두 포트폴리오가 서로 어떻게 움직이는지 보면 버리의 시장관이 보이고, 12개 분기를 이어 보면 그 시장관이 어떻게 바뀌었는지가 보입니다. 마지막으로, ‘더 빨리 터질 수 있다’는 말이 지금의 포트폴리오에 어떻게 나타났는지 확인합니다.

마지막 13F(2025년 3분기)의 총액은 13.8억 달러. 그중 79.5%가 팔란티어·엔비디아 풋옵션이었습니다.

DIVA에는 이렇게 넣었습니다. 롱 포트폴리오는 주식과 콜(콜은 13F 금액 그대로 그 주식을 가진 것으로)입니다. DIVA는 음수 비중(숏)을 받지 않으므로, 숏 포트폴리오는 풋의 기초자산을 13F 금액 비중으로 따로 넣었습니다. DIVA가 보는 것은 ‘어떤 주식인가’이고, 옵션의 손익은 계산하지 않습니다.

롱 포트폴리오는 화이자·핼리버튼 콜이 80%를 차지합니다. 시장보다 조금 덜 움직이고(시장 베타 0.87), DIVA FF5 유형은 ‘인간 인덱스 / 깐깐한 금고지기’입니다.
숏 포트폴리오는 팔란티어가 83%, 위험 기여로는 96.4%인 사실상 팔란티어 한 종목입니다. 시장보다 2배 넘게 움직이고(시장 베타 2.15), 다섯 팩터로 설명되지 않는 수익(알파)이 연 87.8%였습니다. DIVA 유형은 ‘로데오 라이더’입니다.

설명력(R²)은 움직임 가운데 다섯 팩터로 설명되는 몫입니다. 숏 포트폴리오는 38.6%에 그쳐, 팩터보다 팔란티어 고유의 이야기로 움직였다는 뜻입니다. 이 숫자는 3·4절에서 다시 씁니다.

두 포트폴리오는 거의 모든 칸에서 반대입니다. 그렇다면 숏 포트폴리오는 롱 포트폴리오를 지키는 보험일까요?
보험이라면 둘이 함께 움직여야 합니다. 가진 주식이 떨어질 때 풋이 돈을 벌어 줘야 하니까요. DIVA의 상관 지도에 일곱 종목을 함께 올렸습니다.

팔란티어와 롱 포트폴리오 다섯 종목의 상관은 0.04~0.22, 엔비디아는 −0.11~0.24입니다. 두 포트폴리오 전체의 월간 수익률 상관은 0.21. 거의 따로 움직였습니다. 숏 포트폴리오는 롱 포트폴리오의 보험이 아니었습니다.

그럼 각자는 무엇과 함께 움직였을까요? 같은 60개월 동안 롱 포트폴리오는 미국 가치주 ETF(IWD)와의 상관(0.69)이 성장주 ETF(IWF)와의 상관(0.39)보다 높았고, 숏 포트폴리오는 거꾸로 나스닥100 ETF(QQQ)와의 상관(0.53)이 가치주 ETF와의 상관(0.33)보다 높았습니다. DIVA의 팩터 베타로 보면 더 분명합니다.

두 포트폴리오는 거울처럼 마주 봅니다. 롱 포트폴리오는 이익을 잘 내고 투자에 신중한 기업 쪽(수익성 베타 +0.52, 투자 베타 +0.64), 숏 포트폴리오는 이익보다 기대가 앞선 성장주 쪽(가치 베타 −2.35, 수익성 베타 −2.93)입니다.

버리의 포지션은 ‘시장이 떨어진다’에 걸려 있지 않습니다. 시장 안에 따로 움직이는 두 세계 — 이익을 내는 오래된 기업과 기대가 앞선 AI 기업 — 가 있다고 보고, 하나는 사고 하나에는 반대했습니다.

그래서 이 포지션은 헤지가 아니라 독립된 두 베팅입니다. AI가 무너져도 롱 포트폴리오는 거의 영향을 받지 않고, 거꾸로 AI가 계속 올라도 롱 포트폴리오가 그 손실을 메워 주지 않습니다.

버리가 처음부터 AI에 반대했던 것은 아닙니다. 12개 분기 중 풋이 있던 분기는 5개입니다. 분기마다 그 분기 말까지 60개월, 그때 누구나 볼 수 있던 데이터로 두 포트폴리오를 DIVA에 넣고, 둘의 상관을 같은 데이터로 계산했습니다.

2023년의 풋은 시장 그 자체였습니다. 2분기의 S&P500·나스닥100 ETF 풋은 설명력 99%, 롱 포트폴리오와의 상관 0.79. 3분기의 반도체 ETF(SOXX) 풋도 상관 0.76, 거의 같은 수준이었습니다. 시장이 떨어지면 롱 포트폴리오도 함께 떨어지고 풋이 돈을 버는 구조, 곧 ‘시장 전체가 비싸다’는 쪽의 포지션이었습니다.

2025년의 풋은 AI 종목으로 옮겨 갔습니다. 롱 포트폴리오와의 상관은 0.35에서 0.21까지 떨어졌고, 설명력도 47%에서 39%까지 줄었습니다. 팩터로 설명되지 않는 몫이 커진 만큼 표적의 알파는 +1.4%에서 +12.7%, +31.4%, 그리고 +87.8%까지 커졌습니다.

진짜 헤지가 어떤 모양인지는 2024년 3분기가 보여 줍니다. 갖고 있던 중국 주식에 같은 종목의 풋을 붙여 상관이 0.99였습니다. 마지막 13F의 상관(0.21)은 그 정반대입니다.

롱 포트폴리오도 바뀌었습니다. 시장 베타가 2024년 1분기까지는 0.94~1.16 사이였지만, 그 뒤로는 0.37~0.87 사이로 내려왔습니다(에스티로더 한 종목만 남은 2025년 1분기 제외). 풋이 AI로 좁혀지는 동안 롱 포트폴리오는 시장과 덜 움직이는 종목으로 채워졌습니다.

2년 사이 버리의 풋은 ‘시장 전체에 대한 경고’에서 ‘AI 한 종목에 대한 반대’로 좁혀졌습니다. 표적은 언제나 그때 팩터로 설명되지 않을 만큼 많이 오른 곳이었습니다.

1년이 지나도록 팔란티어 베팅은 맞지 않았습니다. 그런데 9월 말 버리는 버블이 생각보다 빨리 터질 수 있다고 말했습니다. Scion이 등록을 해지한 뒤 그는 유료 뉴스레터 ‘Cassandra Unchained’에 매매를 공개해 왔고, 보도된 9월의 움직임은 이렇습니다.

· 9월 10일 보도: 12월 만기 엔비디아·팔란티어 풋을 팔고 2027년 팔란티어·QQQ 풋은 유지. 가장 큰 롱은 룰루레몬·몰리나·메르카도리브레, 가장 큰 숏은 오라클·팔란티어·네비우스
· 9월 22일 보도: 네비우스·마이크론·팔란티어·반도체 ETF(SOXX) 숏 확대
· 10월 4일 보도: 9월 말 마이크론·네비우스 공매도를 2027년 6월 만기 풋으로 교체

비중은 공개되지 않아 같은 금액씩 담았다고 가정하고 DIVA에 넣었습니다(2021년 10월~2026년 9월, 60개월). 숏 포트폴리오는 마이크론·SOXX·팔란티어·엔비디아·오라클(네비우스는 2024년 10월 재상장으로 이력이 짧아 제외), 롱 포트폴리오는 룰루레몬·몰리나 헬스케어·메르카도리브레입니다.

숏 포트폴리오가 한 덩어리가 됐습니다. SOXX는 마이크론(0.77)·엔비디아(0.67)와 함께 움직이고, 팔란티어만 조금 떨어져 있습니다(마이크론과 0.01). 롱 포트폴리오와 숏 포트폴리오의 상관은 0.25. 1년 전(0.21)처럼 여전히 따로 움직입니다.

‘더 빨리’는 포트폴리오에서 두 가지로 보입니다.

첫째, 그물이 넓어졌습니다. 1년 전 숏 포트폴리오는 위험의 96.4%가 팔란티어에서 나오는 한 종목 베팅이었습니다. 지금은 다섯 종목이 위험을 15%~24%씩 나눠 갖고, 움직임의 75.5%가 팩터로 설명되며, 나스닥100과의 상관도 0.88에 이릅니다. 팔란티어 한 종목의 이야기가 아니라, 메모리·반도체·클라우드까지 AI 투자 흐름 전체가 함께 꺾인다는 데 건 모양입니다.

둘째, 기한을 정했습니다. 이 부분은 DIVA가 볼 수 없는 옵션의 구조라 따로 적습니다.

롱 포트폴리오는 그대로입니다. 마지막 13F의 롱이던 룰루레몬·몰리나는 1년이 지난 지금도 그의 가장 큰 롱입니다. 넓어진 그물과 기한, 그리고 따로 움직이는 롱 포트폴리오. 이것이 ‘더 빨리 터질 수 있다’는 말이 포트폴리오에 남긴 모습입니다.

AI 버블을 경고하는 버리는 그 버블 한가운데서 어떤 포트폴리오를 짰을까요? DIVA로 13F를 열어 보면 세 가지로 정리됩니다.

· 따로 움직이는 두 베팅 — 시장이 외면한, 이익을 내는 기업을 사고 기대가 앞선 AI 기업에 반대했습니다. 둘의 상관은 0.21로, 서로를 막아 주는 헤지가 아닙니다.
· 표적은 가장 많이 오른 가격 — 2023년엔 시장 전체, 2025년엔 팔란티어, 지금은 메모리와 반도체까지 표적이 옮겨 왔습니다. AI라는 기술보다 AI의 가격에 반대한 셈입니다.
· 잃을 돈은 정해 두기 — 13F의 큰 명목가와 달리 실제로 건 돈은 풋의 프리미엄이고, ‘더 빨리 터질 수 있다’고 말한 뒤에는 그물을 넓히고 기한까지 붙였습니다.

버블이 언제 터질지는 아무도 모릅니다. 버리의 포트폴리오는 그 시점을 맞히는 데 모든 것을 걸기보다, 틀렸을 때 잃을 돈을 정해 두고 맞을 때를 기다리는 모양입니다. 버리가 옳을지는 아직 알 수 없습니다.

AI 버블 시대의 포트폴리오에서 봐야 할 것은 버블이냐 아니냐가 아니라, 무엇을 사고 무엇에 반대하는지, 둘이 어떻게 함께 움직이는지, 그리고 틀렸을 때 얼마를 잃는지입니다.

DIVA Quantizer에 관심 있는 투자자의 13F 종목을 직접 넣어 보세요. 산 종목과 반대한 종목을 나눠 넣으면, 비중표에서는 보이지 않던 시장관이 상관 지도와 팩터 베타에 드러납니다.

데이터 · 13F: SEC EDGAR 13F-HR, Scion Asset Management LLC(CIK 1649339), 2022년 4분기~2025년 3분기 · 가격: yfinance 수정주가, 월말 종가, 최신 2026년 10월 9일 · 기준 ETF: SPY·IWD·IWF·QQQ · 팩터: Ken French Data Library, North America FF5 · 무위험률: 미국 13주 T-bill 연 4.06% · 팔란티어 풋 지불액·행사가: 버리의 X 게시물을 옮긴 Investing.com(2025-11-12) · 등록 해지: Bloomberg·Investing.com(2025-11) · 9월 포지션: Stocktwits/Yahoo Finance(2026-09-10)·Benzinga(2026-09-22)·Motley Fool(2026-10-04) · AI 버블 발언: CNBC(2026-09-28). 유형·팩터 베타·설명력·알파·위험 기여·상관 지도는 DIVA Quantizer 모델 산출값입니다.

이 게시글은 AI를 활용하여 작성되었습니다.